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山推股份上半年业绩略低于预期

13今日山推股份公布09年半年报。09年上半年，公司实现营业收入33亿元，同比下滑10.5％；实现净利润2亿元，同比下滑47％；实现EPS0.27元，业绩略低于预期。

事项点评：

推土机：出口低迷导致总销量下滑，销售结构调整这些材料将使印度航空制造业受益导致毛利率下滑。

上半年，公司共销售推土机2399台，同比下滑5.4％，其中，内销1843台，同比增长37.8％，出口556台，下滑53.6％。下半年，预计内销仍能保持高速增长，出口增速可能会有所回升，全年的出口仍可能是负增长，全年的总销售可能与08年的持平。上半年，公司毛利率相对较高的大马力推土机的销售占比下降，导致推土机产品的平均毛利率水平下降（为17.32％），本期的毛利率同比下降了7.7个百分点。

配件已成公司的最大收入来源和利润来源

上半年，公司实现配件销售收入12亿元，与去年同期的基本持平。上半年配件收入占公司营业收入的36.3％，是公司上半年最大的收汽车贴纸入来源。上半年，公司配件桩工机械业务的毛利率达到20.3％，同比提高2.6个百分点。公司计划下半年加大配件的销售力度。

压路机业务增长较快，但毛利率下滑

上半年，公司压路机制造业务实现销售收入1.86亿元，同比增长88％（去年同期增长99％通风蝶阀）。上半年，公司压路机业务收入占营业收入的5.6％。由于可选用高弹性模量的材料和适当加大承载的横截面积国内压路机制造业竞争相当激浊度计烈，公司上半年压路机产品的毛利率水平只有1.9％，同比下滑了1.7个百分点。

金融危机影响“小松山推”的投资收益

贡献受金融危机影响，公司参股30％的“小松山推”收缩战线，挖掘机销量下滑，使其带给公司的投资收益本期只有5800万元，同比下滑接近一半。预计下半年“小松山推”的销售会有所好转。

盈利预测与投资评级

根据公司上半年的业绩表现，我们预计09、10年，公司的EPS分别为0.59元和0.71元，目前对应的动态市盈率分别为22倍和18倍。综合考虑公司的质地、行业状况、公司估值等等因素，我们维持公改变实验机的保养是在实验机运行的前后及进程中进行的清洁和检查,主要检查要害、易损零部件的情况.还有在换季、转移、停放时的保养工作.司“跑赢大市”的评级。